新三板分层只是开始 流动性问题需进一步制度优化

层方案即将正式实施，分层后，新三板流动性可否改善？还有哪些问题需要面对，为此中国基金报记者采访了几位业内人士。

流动性改善要在分层之后

　　“分层本质在于资源优化配置，一个制度出来后，不可能让所有人都开心，因为资源是有限的。”万吨资产董事长俞岱曦表示，新三板是一个很年轻的市场，如今新三板市场有很多滥竽充数的企业，很多投资者在投资新三板时可以说是 盲人摸象，而分层的作用在于风险分层和企业质量分层，按照分层标准，有90%的公司目前不是理想的投资标的，所以从某种意义上来说，现在的创新层已经和传 统意义的新三板市场分离开来，层内层外是两个截然不同的市场，应该把它放在独立的位置思考。“从机构投资角度看，我们只关注创新层企业，未来对于准创新层 企业，我们会给予一定关注，但对于和创新层有太大差距的，我们选择放弃。”

　　俞岱曦表示，创新层企业利润达到5000万元的公司的数量就有100多家，其中不乏一些规模较大的企业，因此，在收入和利润增长比创业板快，而估值只有创业板三分之一时，从价值投资的角度去判断，创新层必将会吸引投资者的目光。

　　俞岱曦表示，流动性改善，需要分层后走完以下三步：一是眼球经济，即创新层企业研 究全面覆盖，对机构投资者而言，在8000家企业中寻找优质企业就像是大海捞针，但分层已将优质公司初步挑选出来，对众多的投资机构而言，研究范围大大缩 小。有了研究覆盖，就会有机构买入卖出的冲动；二是，创新层全面覆盖后，会有部分投资机构意识到其中的投资机会，加大对新三板的投资力度，但这需要时间去 评估、讨论和实施。三是有新增资金进入，创新层中部分更优秀的企业股价会上涨，流动性随之改善，也是新三板市场从量变到质变的开始。

流动性问题

还需进一步制度优化

　　前海开源董事总经理付柏瑞表示，新三板的发展，如果满分是10分， 可以打9分。新三板目前还存在两个问题：一是挂牌企业质量参差不齐。虽然挂牌企业数量已突破7000家，但因为门槛不高导致企业质量参差不齐。二是新三板 流动性不强。这其中也有一部分原因是挂牌企业质量不高导致的，另一方面是由于增量资金因高风险等不确定性因素难以入场，市场较难活跃。

　　付柏瑞表示，分层出台虽然有一定的促进作用，但新三板要由量变达到质变还需要解决 最大的问题———流动性不足。分层本身并不能解决新三板流动性不足的问题，它需要相关配套制度来实现。另外，改善流动性不足需要整个市场各参与者的努力。 企业应在中介机构的尽职督导下加强自身发展，完善企业信息披露。监管层则需研究配套制度的落实，在可控情况下促进增量资金进场。

　　此外，付柏瑞还指出，从一开始参与新三板投资时，就将重点放在新兴成长性行业，注重企业自身资质，兼顾被投资企业的流动性及预期，如今分层后，也不会只把目光放在创新层上，基础层中仍存在尚未被发掘的潜力公司。

新三板研究

需要注意与主板的区别

　　广证恒生总经理袁季表示，随着新三板市场发展和制度建设的逐步完 善，企业卖方研究的缺失正在逐步改善，第三方新三板研究机构也在崛起，这是一个大趋势，因为市场发展和研究力量的成长是相辅相成的，但新三板研究要注意两 方面：一是，虽然在产业方面新三板企业和A股企业是有相通性的，它们面对的产业政策、产业环境和发展趋势是一致的，但A股市场和新三板市场有很大差异，如 果研究机构简单拿研究A股的套路研究新三板企业会遇到很多问题；二是，分层后，企业研究过于集中在创新层企业，很可能将创新层公司的估值相对基础层提拉到 一个更高的层面，但创新层和基础层不应该有断层，它们之间应该是可进可退的关系，基础层的公司会提升至创新层，创新层公司也会降到基础层。我们把创新层视 为新三板顶层设计和建设的“棋眼”，具有战略意义，但在市场普遍聚焦创新层企业的同时，基础层中有潜在价值的企业仍迫切需要第三方研究机构去挖掘。

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